[交易成本分析白皮书系列之三] 如何提高实价流动性中的订单成交率

[交易成本分析白皮书系列之三] 如何提高实价流动性中的订单成交率

一直以来,流动性获得者都是使用订单成交率来衡量“最后观望”平台上的价格可交易度:订单成交率越高越好。一般都是分为市价单和限价单来考虑。

以市价单成交率计算,由于不设价格限制,成交率较高,除去市场不连续性造成交易隐患的情况,部分平台成交率接近100%。

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但看限价单的成交率,情况就有所不同了。

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LMAX Exchange的限价单订单成交率比“最后观望”流动性平台上成交低得多。主要的原因是实价流动性平台价格更新更快,意味着市场价格在某一个价位上下波动很快,在这种价格高速振动的情况下,设置在该价位的限价单错过交易机会的可能性更大。

这是否就表示LMAX Exchange上的成交质量不好呢?

只看成交率的高低很容易忽略价格优化问题,即有利滑点带来的利润。一般情况下,价格优化越高,订单成交率越低。这个非常直观:实价流动性上价格波动较高的其中一个后果就是价格震荡,该震荡可能会造成买入限价单错过价格无法成交,也可能造成卖出限价单得到价格优化。请见下面限价单的实际成交价格的优化情况,实价流动性平台的优化率为6.63%,其他平台则从未或极少出现价格优化。

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要在实价流动性中提高成交率,可以通过提高弹性定价的程度(以基点为单位的订单账面价值变化)来完成,其代价就是价格优化的流失:因为流动性为实价,所以对于可以在所设置价格或更优价格执行的限价单并没有影响,但允许其他可能因价格波动而被拒单的限价单得以成交,成交成本稍微有所提高,抵消部分已获得的价格优化。

以下是部分LMAX客户通过提高弹性定价以提高成交率的例子:

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例如,以上数据统计中的客户E可以将订单成交率从87%提高到94%,这样的操作的成本是让价格优化净值从7.80美元/百万美元降低到6.70美元/百万美元。在第三方聚合器TPA客户和客户E在所测试的最高弹性水平上仍能获得价格优化,而客户A和K则提前触及损益平衡点,弹性水平提高的成本更大。所以最优的弹性水平因客户而异。

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LMAX APAC Marketing Representative
Kevin